股改两年基本完成 A股迎来历史性大牛市中国财税咨询中心

　　2007年底，98％的上市公司完成股改，非流通股股东和流通股股东以股价为基础进入利益一致的时代，非流通股股东不断向上市公司注入资产，并购重组活跃，A股迎来了历史性大牛市，这达到了政府与市场各方共赢的预期目标

　　和三年前宣布启动股权分置改革时遭遇的狂风暴雨不同，股改奠定证券市场新时代基础这一认识现在已经深入人心，即使当市场出现深度调整的时候，股改也没有遭受太多质疑。

　　2005年4月29日以前，A股市场处于股权分置时代，即上市公司公开上市前股东所持股份暂不能上市流通，只能通过协议方式转让，称之为非流通股，而社会公众购买的上市公司股票可以上市流通，称之为流通股。由于早期股份制处于试点尝试阶段，各方对证券市场的认识不统一，国有股的产权属于全民所有制，必须按照国家有关规定进行转让，在实际操作中，这部分股份多按照净资产价格转让，大多低于流通股的市价，造成了同股不同权、同股不同价的局面。这种情况严重影响了A股市场的发展。

　　股改宣布启动后，如何设计方案成了最大的困难，这也使得证监会主席尚福林问计四方。一位当初被其问计的专家人士描述说，当天大家争得面红耳赤，七个专家八种意见，而尚主席始终耐心倾听，没有发言。

　　证监会一位股改的方案原则设计者回忆说。股改的本质在于重新定价，使得非流通股取消“暂不流通”的禁令而可以流通，和流通股股东一样同股同权、同股同价，因此非流通股股东就需要向流通股股东支付对价，而股东大会一旦通过以该对价为核心的股改方案，那么非流通股股东就将获得其准许被赋予的同等流通权，而如何说服大家接受方案、向社会解释清楚方案的复杂性则是最有挑战的。

　　监管者们启用了“统一组织、分散决策”的工作原则，采用了“试点先行、协调解决、分步推进”的操作思路，规定每个上市公司由非流通股股东和流通股股东经协商后自行推出股改方案，股东大会表决的关键在于流通股股东三分之二的同意票，同时规定非流通股股东的可流通权为“锁一爬二进三”的解禁周期。

　　第一批试点公司的命运迥异，清华同方推出的以股份公积金转增为核心的股改方案被流通股股东认为是数字游戏，并行使权利否决，三一重工(600031)推出的由非流通股股东向流通股股东每10股送3.5股加现金的方案被顺利通过。

　　当时市场各方由此掀起轩然大波，有一些非流通股股东的代表尖锐批评股改违背市场规律，有著名学者批评股改过于向流通股股东利益倾斜而削弱了非流通股股东利益，但也有华生、张卫星、刘纪鹏、吴晓求等学者高调支持股改。

　　“清华同方的失败，是伟大的失败，这在A股市场上头一次有力地证明了流通股股东的话语权，这说明股改是一场真正的博弈。”一位评论家回忆说。

　　此后，大部分上市公司的股改方案沿用了首批试点公司每10股送3股的基本模式，市场各方经过激烈论证，基本上认可了A股流通股含权的状况，其中也有一些由于现金或者非流通股股份并不适合送股的公司转而设计了新方案，并在交易所的引导下，推出了派发权证等方案。

　　随着占市值60％的上市公司的股改方案顺利通过，2006年5月证监会启动新老划断，开始发行全流通意义上的新股。

　　证监会煞费苦心选择新老划断第一单。一家中小型公司中工国际(002051)被选择成为新老划断第一股，其内部人士表示，为什么证监会会选择中工国际，因为“业绩比较稳定，而且盘子不大，如果第一单是大同煤业(601001)首发3亿股，那么规模太大；同时北京属于股改进度靠前的地区。”在深圳中小板发行，上市首日即遭爆炒，这也从一定的角度表现了市场对全流通第一单的追捧态度。

　　股改两年基本完成。2007年底，98％的上市公司完成股改，非流通股股东和流通股股东以股价为基础进入利益一致的时代，非流通股股东不断向上市公司注入资产，并购重组活跃，A股迎来了历史性大牛市，这达到了政府与市场各方共赢的预期目标。